萝莉社区
2021Q4公司功绩超市集预期，在线告白完了正增长，云筹谋与智能驾驶高速增长。咱们觉得，公司在线告白在上半年仍然濒临一定顶风，跟着经济与蹧跶的捏续好转，咱们瞻望公司在线告白将不才半年慢慢企稳复苏。中期而言，云筹谋业务仍将是公司增长的主要驱能源，亦是公司估值上行的紧迫撑捏。智能驾驶行为恒久增长的组成，在手订单达80亿元量级，货币化程度料将加快。估值角度，现时公司股价也曾price in大部分悲不雅预期，下半年互联网行业举座的企稳复苏以及公司新业务的激动亦将是公司股价上行的紧迫催化剂。
▍功绩概览：功绩超预期，新业务投资导致利润承压。
2021年四季度公司举座收入331亿元（+9％），Non-GAAP净利润41亿元（-41％），超出市集预期。分业务看，百度core收入增长12％至260亿元，其中告白收入191亿元（+1％），主要源自散点疫情以及监管的捏续落地等宏不雅顶风，但依旧发达出强盛的韧性。非告白收入69亿元（+63％），自满出云筹谋、智能驾驶等新业务的快速增长。利润端，百度core的Non-GAAP营业利润率19％，Non-GAAP净利率18％，主要反应新业务投资带来的利润下落。
▍在线告白：瞻望上半年仍将濒临行业顶风。
四季度公司百度core告白收入191亿元（+1％），主要反应四季度末国内疫情的反复以及相对较弱的蹧跶需求，此外老师、地产、连锁生意以及医疗、旅游等行业告白开支亦有所消弱。
商量到一季度国内疫情散点爆发使得需求复苏延后，咱们瞻望百度core的告白收入增长在上半年仍濒临一定压力。但商量到公司相对高效的告白投放策略，咱们瞻望告白业务的毛利率将保捏踏实，2021年四季度百度APP月活用户6.22亿，日登请托户82％，用户依旧踏实，而严慎的流量采买策略亦有望镌汰流量获得成本。
此外，挪动生态的捏续优化、托管页、小要领的激动亦有望带来运营效果的改善，2021年四季度托管页占营销做事中的比重40％，里面流量占比捏续提高。中恒久跟着互联互通的捏续激动，百度在搜索规模的上风有望捏续体现（已敞开大约10亿SKU以及300余种做事），获得更多告白主预算。同期商量到下半年较低的基数以及稳增长等宏不雅战术的捏续激动，公司告白收入有望不才半年改善。
▍百度智能云：公司中期功绩增长的紧迫开首。
四季度公司云收入52亿元、增长60％，全年收入151亿元、增长63％，孝顺百度core非告白收入的70％。咱们觉得云筹谋是公司中期成长性、细目性最高的业务。百度智能云行为源流的AI云平台，料将捏续受益。
居品层面，百度捏续强化基础技巧，强化底层算力与AI技巧，凭证2021年四季报数据，结果2021年年底飞桨累计开采者增至406万，做事企业15.7万家，发布模子47.6万个。凭证IDC数据，2021H1中国 AI 云做事市集中，百度在AI公有云、NLP、图像视频、东谈主脸东谈主体识别等多个规模斩获第一。在具备上风的智能交通规模，订单额跳跃千万元的城市数跳跃35座（昨年同期14个）。
国产在线视频不卡一此外，百度云不停强化营销渠谈与一体化托福技巧，凭证公司败露，非IaaS占比跳跃50％，来自交通、制造业、大师行状与能源等行业的收入完了三位数以上增长。
咱们瞻望，2022-2024年百度云将保捏40％把握的复合增速，天然短期而言疫情一定程度将影响部分方法，但百度在国内云筹谋市集的份额有望进一步提高。
▍智能驾驶：初次败露订单数据，Robotaxi等业务捏续激动。
百度在四季度初次公布了智能汽车联系的订单数据，凭证李彦宏在财报相易电话会议上的败露，百度汽车业务订单（ASD与DuerOS系统）约80亿元，大幅超出市集预期。
居品层面，百度发布了Apollo 7.0版块，完了了从代码到器具、从开源平台到器具化平台的不停改善。同期，AVP、ANP等智驾技巧捏续升级，与威马、广汽、长城等厂商加快互助，比亚迪亦与公司达成互助，互助车型与厂商捏续增长。
Robotaxi规模，11月25日，百度Apollo率先取得生意化做事试点许可，四季度无东谈主车订单量环比增长一倍至21.3万单，并完了了对一线城市的全袒护。此外，集度汽车完成A轮融资，募资额4亿好意思元，公司瞻望将在2022年4月发布首款见地车型，1Q22开启发售，2023年大限制量产。
咱们判断，跟着二级市集对智能驾驶眷注度的捏续提高，百度在自动驾驶规模的稀缺性正在慢慢浮现。行为国内独一的全栈式智能驾驶平台，后续的成本和业务运作若能加快生意化，亦有望带来增量价值。
▍其他业务：元天下、智能硬件等稳步激动，爱奇艺聚焦降本增效。
2021年百度AI开采者大会公司发布首款元天下居品“希壤”的“-6.0”版块。依托百度在AI、云、VR、数字东谈主等规模的蚁集，长周期视角下百度有契机成为元天下基础要领平台。智能硬件规模，小度智能屏出货量位居全球及国内第一（结果2021Q3），咱们觉得上述业务的捏续激动，将为公司估值带来更大的长周期弹性。关于爱奇艺，2021年四季度收入74亿元（-1％），但毛利率12％大幅优化。咱们瞻望跟着平台捏续推动降本增效策略，实质成本有望慢慢优化，但中短期仍需眷注实质成本以及剧集质地对公司利润以及现款流的扰动。
▍风险身分：
国内互联网监管战术捏续趋严的风险；局部疫情演进导致告白主业承压的风险；YY并购未能完成导致股价波动的风险；组织及东谈主事创新导致功绩波动；爱奇艺赔本扩大；AI、云筹谋及自动驾驶生意化实施速率不达预期等。
▍投资提议：
天然在线告白、长视频业务料在中短期仍濒临压力，但咱们瞻望市集对此已有所预期。同期从中恒久维度看，智能云、智能驾驶以及元天下、智能硬件等规模的积极进展，将成为百度将来的增长弧线，同期公司2021年回购12亿好意思元萝莉社区，积极的股东薪金战术瞻望亦对公司股价带来一定撑捏。凭证公司2021年四季度功绩并鸠合公司对新业务的恒久谋略，咱们革新公司的2022-2023年财务数据预测，并新增2024年预测，瞻望2022-2024年公司收入为1322/1476/1645亿元（原2022-2023预测1311/1430亿元）、Non-GAAP净利润为155/239/255亿元（原2022-2023年预测154/245亿元）。